，钛媒体APP摄

(相关资料图)

作为肝素原料药龙头，（603707.SH）近年来业绩增速放缓、毛利率虽处于高位但持续下滑、存货规模持续攀升，还出现了“存贷双高”的现象。近期，在2022年股东大会后投资者交流环节，公司财务总监、证券事务代表钱晓捷对市场关切问题进行了回应。

股东大会现场，钛媒体APP摄

业绩增速放缓，生物药研发充满不确定性

成立于2000年的主要从事药品生产、销售自产产品，药品的研发及其技术成果转让、技术咨询和服务。主营产品包括高品质肝素原料药、低分子肝素制剂，是行业中的龙头企业。

据了解，是国内目前少数同时通过美国FDA(美国食品药品监督管理局)和欧盟EDQM(欧洲药品质量管理局)认证的肝素原料药生产企业之一，也是国内唯一同时拥有依诺肝素钠、那曲肝素钙、达肝素钠三种低分子肝素制剂批件的生产企业。

财务数据显示，2022年，实现营收约37.13亿元，同比增长0.71%，归属净利润约10.87亿元，同比增长2.12%。

不过业绩增速明显放缓。数据显示，2019-2021年，该公司营收同比增幅分别为45.25%、18.03%、26.48%；同期归属净利润同比增幅分别为42.50%、33.25%、31.41%。

对此，财务总监、证券事务代表钱晓捷解释称，一方面公司在连续多年快速增长之后，业绩基数大幅增加；另一个主要原因是，在过去快速发展的几年时间，公司也兑现了在产品研发上的市场预期，每年都有大品种上市产生相应的销售。公司也在进一步提升这些产品的市场占有率。但是，想要继续通过现有产品在业绩增长上实现质的飞跃确实存在一定难度。

为打造新的盈利增长点，近几年着手组建生物制药业务单元，建立自己研发管线的同时还增加了CDMO业务。报告期内，公司生物创新药项目的研发、生产、质量等相关技术团队已经日渐成熟，并且多个项目在研发上有了进展。不过，对于生物药研发的未来，钱晓捷坦言，这将是一个周期非常漫长的过程，也充满了不确定性。

毛利率连续下滑，受战略库存及产品结构多重因素影响

业绩增速放缓，的毛利率也呈现下滑趋势。数据显示，2020-2022年，公司综合毛利率分别为58.96%、56.71%、52.38%。

具体来看，三大主营业务的毛利率均有不同程度得下滑。其中，其业绩驱动力制剂业务的毛利率水平下滑明显，从2017年上市当年的76.54%一路下滑至2022年的59.85%。其标准肝素原料药业务的毛利率则呈现波动下滑的变化趋势。2017年，该业务毛利率从45.65%波动上升至2020年的56.14%，此后进入下滑通道。2022年，该业务毛利率为40.53%。此外，其CDMO及其他业务的毛利率也波动明显。报告期内，该业务毛利率为38.64%，同比下降14.86个百分点。

关于公司毛利率的问题，钱晓捷解释称，肝素本身类似生活中使用的盐，存储条件宽松。早在2015年公司管理层预判肝素可能会进入新的价格周期，于是在当年采取了“战略库存”的经营策略，并一直延续到2019年。但是随着库存滚动、公司规模扩大以及产品结构的调整，这一部分低价库存带来的成本优势会逐渐弱化，公司的毛利率也即将回归行业公允水平。

不过，与同行可比公司海普瑞（002399.SZ）相比，2022年，的综合毛利率依然要高出前者10个百分点。而这已经是最近三年，两家公司毛利率之间最小差距。

钱晓捷进一步解释称，除了成本端，市场分布以及客户结构也是影响公司毛利率的因素。以公司拳头产品依诺肝素注射剂为例，其在美国市场的价格要高于欧洲市场，而以美国市场为主，海普瑞以欧洲市场为主，因此两家公司的毛利率会存在差距。

值得注意的是，“战略库存”结束之后，的存货规模依然居高不下。年报显示，截至2022年末，公司存货价值达56.16亿元，已连续7年保持增长。具体来看，存货中原材料约24.25亿元、库存商品约23.34亿元。对此，钱晓捷表示，现在增加的存货基本是生产新品种导致存货备货加大。

此外，“存贷双高”的问题也备受投资者关注。对此，钱晓捷表示，从现金流情况看公司并不缺钱。因为公司70%以上的销售在美国，以美元结算。而近年来美元汇率变动明显，因此，我们通过将短期借款转换成美元存单，以现金管理赚取利差来应对汇率风险。（本文首发于钛媒体APP，作者|夏峰琳）